原地踏步的亚马逊该如何破局？

(金砖跨境)亚马逊(NASDAQ:AMZN)自12月低点以来表现优于其非必需消费品行业（XLY）同行，原因是投资者重返风险偏好股票。然而，亚马逊在2月初形成了牛市陷阱或错误的上行突破。这导致随后进一步下跌，因为亚马逊下跌近25%至其3月份的低点。

01概述

据悉，买家强劲回归以支持亚马逊的大幅下跌，承诺阻止其进一步下滑以重新测试其12月的低点。因此，亚马逊在抛售冲击中幸存下来，此后有所回升，但仍低于2月份的高点。

虽然曾预计2月份会出现下行波动，但低估了空头的力量，因为长期买家未能成群结队地返回以推高亚马逊。因此，在这里重新评估了估值指标，并评估了哪些因素可以阻止长期买家对亚马逊采取更积极的态度，因为它的相对估值仍远低于其10年平均水平。

02估值与增长

如上所示，亚马逊最后交易的NTMEBITDA倍数为13.1倍，远低于其10年平均值21.6倍，并且低于其10年平均值的两个标准差区域。因此，一些投资者可能会争辩说，相对而言，亚马逊似乎“太便宜了”。然而，如果是这样的话，为什么投资者不重新加入，即使他们从年初开始买入更昂贵的半导体股票？风险偏好反弹未能在亚马逊中获得显着牵引力，因为它仍在2月份的牛市陷阱高点下方挣扎。

Trefis的部分总和或SOTP估值表明，亚马逊的SOTP估计值134美元有近35%的隐含上涨空间。Morningstar的公允价值估计为137美元，这表明它非常接近Trefis的预测。华尔街分析师对亚马逊的平均PT约为137美元。因此，按面值计算这些数字的投资者会认为亚马逊被严重低估。

然而，仔细研究支撑这些估计的假设，发现投资者需要警惕的一些问题。晨星将其公允价值估计与1.7%的自由现金流或FCF收益率挂钩。那是低还是高？亚马逊最后交易的自由现金流收益率为2%，低于其10年平均水平2.73%。因此，晨星的假设非常激进，因为它可能被视为一家高增长公司。

十年前选择亚马逊的投资者投资了一家快速增长的公司，该公司在FY13的10年收入复合年增长率超过30%。然而，这一增长已经放缓，去年放缓至23.7%。亚马逊2022年9.4%的收入同比增长明显低于过去十年的同比增长率。然而，亚马逊仍比其2021年的高点低近50%，这难道没有反映在其估值中吗？

分析师乐观地认为，亚马逊可以继续依靠亚马逊网络服务或AWS的复苏及其在零售媒体广告领域的主导地位来推动其未来收入增长。

因此，AWS仍被视为20%的年增长率，而零售媒体广告预计从2022-25年的复合年增长率为17%。然而，尽管亚马逊拥有网络优势，再加上会员对Prime的忠诚度，但预计零售业的增长速度不会达到其10年平均水平。

如上所述，预计亚马逊23财年的收入将增长8.5%，然后在24财年进一步恢复至12.8%。然而，24财年之后的预测也远低于其10年平均水平。因此，投资者必须评估它能够在多大程度上提升其经营杠杆并恢复其遭受重创的FCF利润率。

预计该公司将在25财年之前恢复其COVID前的FCF利润率。考虑到这一点，亚马逊最后交易的FY25FCF收益率为5.5%。虽然这看似合理，但它表明如果考虑115美元的2月牛市陷阱高点，上行空间可能有限。

这一水平意味着25财年的FCF收益率为4.7%，对于未来三年像亚马逊这样相对缓慢的顶级增长者来说，这是相当有价值的。

03结论

如上所述，亚马逊的三个领先同行的估值已经比亚马逊更具吸引力。谷歌以5.2%的NTMFCF收益率领先，而Meta尽管从2022年11月的低点显着回升，但仍公布了3.33%。

即使是苹果公司最后交易的FCF收益率也为3.87%。因此，亚马逊高度进取的估值（相对于其远期增长潜力）并不具有建设性，这表明市场运营商不太热衷于回归该估值。

亚马逊的公允价值接近110美元的水平，低于2月的牛市陷阱。因此，这表明公允价值略高于10%的隐含上涨空间，鉴于目前市场上存在其他被低估的机会，分析师认为这不足以继续维持买入评级。